[취재수첩] 1년짜리 어음으로 모험자본에 투자하라니

▶마켓인사이트 4월 9일 오후 4시 4분

“뱅크런이 아니라 발행어음런(run)이 발생할 수 있습니다.” 국내 한 신용평가회사 관계자는 증권사들의 발행어음 확대 움직임과 관련해 이같이 말했다.

발행어음은 만기가 1년 이하인 어음이다. 증권사는 발행어음으로 자본을 조달해 여러 자산에 투자한다. 최근 발행어음을 새로 찍는 증권사가 부쩍 많아졌다. 정부가 발행어음 조달액 중 25%를 중소·중견기업이 발행한 증권이나 대출 같은 모험자본에 의무적으로 집어넣도록 관련 규정을 바꾼 영향이다. 자금이 부동산 분야에 지나치게 집중되는 일을 막기 위한 조치다.

문제는 증권사 발행어음의 만기가 짧으면 3개월, 길면 1년에 불과하다는 데 있다. 단기 자금을 코스닥벤처펀드처럼 만기가 3년이 넘는 상품에 집어넣는 과정에서 발생할 수 있는 금리 변동 리스크를 증권사들이 고스란히 떠안아야 한다.

최근처럼 금리가 상승하는 시기에는 문제가 불거질 소지가 있다. 증권사는 연 3.5% 수준인 조달 금리보다 0.5~1%포인트가량 높은 수익률을 내는 자산에 돈을 집어넣어 금리 차이(스프레드)를 수익으로 확보하고 있다. 단기 조달 금리가 연 4%로 뛰는데, 투자자산 수익률이 제자리면 역마진이 발생한다. 실제 증권사들은 2022~2023년 금리 인상기에 발행어음 운용 과정에서 상당한 적자를 봤다.

더구나 발행어음은 은행 예금과 달리 예금자 보호 대상이 아니다. 예금보험공사처럼 방파제 역할을 할 곳이 없다는 얘기다. 2008년 금융위기와 같은 시스템 리스크가 발생한다면 투자자들이 발행어음을 중도 환매해 자금이 썰물처럼 빠져나갈 수 있다. 이런 사태가 터지면 증권사는 보유한 현금으로 원금과 중도상환 수수료를 제한 약정이자를 바로 정산해줘야 한다.

한국신용평가에 따르면 국내 종합금융투자사업자의 단기차입을 자기자본으로 나눈 안정성 비율은 평균 135.2%에 이른다. 모건스탠리(6.4%), 골드만삭스(56.4%) 등 해외 업체와 비교하기 힘들 정도로 빚이 많다. 이미 종합투자계좌(IMA) 사업자 인가를 받은 한국투자증권, IMA 인가를 준비 중인 KB증권 등은 이 비율이 200%를 넘어섰다. 한국신용평가와 나이스신용평가 등이 최근 발행어음 관련 유동성 리스크가 나타날 수 있다는 자료를 연이어 내놓은 배경이다.

금융당국은 발행어음과 관련해 모순적인 태도를 보이고 있다. 증권사에 발행어음 허가를 확대하고 모험자본 투자 비율을 25%로 높이면서 재무 건전성 강화를 주문하고 있다. 미국에선 사모대출 부실 우려가, 국내에선 금리 인상에 대한 경계심이 커지는 국면이다. 금융당국이 발행어음 유동성 위험을 보다 세밀하게 들여다볼 필요가 있다.